【48812】资负两头压力明显赢利与NBV降幅较深

  新华稳妥发布2022年报，2022年完成归母净赢利98亿元（YoY-34%）。寿险总保费1631亿元（YoY-0.2%），EV达2556亿元（YoY-1.3%）、剩下边沿2159亿元（YoY-4.5%）。公司拟派发2022年度现金股利每股1.08元（含税），总计约33.69亿元，约占归母净赢利的34.3%。

  总新单根本相等，但事务结构回调明显，NBVM继续下滑导致NBV下降。公司2022年总新单（长险首年期交+短险）434亿元（YoY-7%）。

  1）分途径来看，个险新单承压。2022年个险、银保新单别离125亿元（YoY-32%）、281亿元（YoY+11%），22H2个险新单同比-42%、降幅走阔，连累H2总新单同比-15%。

  2）分险种来看，健康险、十年期及以上长险首年期交保费继续大幅度地跌落，连累NBVM与NBV。2022年长时间险首年期交保费中，健康险事务仅40亿元（YoY-52%）、十年期及以上事务仅26亿元（YoY-58%），高价值产品销售明显承压。2022年NBVM仅5.5%（YoY-7.4pct）、NBV仅24亿元（YoY-59%），除掉银保趸交后NBVM仅10.5%（YoY-10.4pct）。

  部队自动继续清虚，推进途径“三化”转型。到2022年底，个险规划人力19.7万人（YoY-49.4%），月均合格人力4.5万人（YoY-50.5%）、月均合格率15.0%（YoY-4.1pct）；月均人均归纳产能3237元（YoY+19%）。

  继续装备持久期利率债，但证券交易商场动摇较大，总出资收益率承压。2022年总出资收益率4.3%（YoY-1.6pct），净出资收益率4.6%（YoY+0.3pct），测算归纳收益率2.4%（YoY-2.6pct）。

  出资主张：2022年公司部队规划、NBVM和NBV仍承压；但居民储蓄需求旺盛、23年“开门红”成绩体现向好；且出资端有望迎来修正。基于此，咱们调整新单、NBVM、准备金折现率、出资收益率等要害假定，23/24年猜测EVPS下调为88.30/94.97元（23/24年EVPS原猜测为93.31/100.59元），新增25年猜测EVPS为94.56元。公司现在股价对应2023年PEV约0.33倍，保持“中性”评级。

  危险提示：1）权益商场动摇，板块行情动摇加重。2）代理人数量继续下滑、质态提高没有抵达预期，新单超预期下滑。3）利率下行，财物装备承压。

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